油脂市場(chǎng)價(jià)格自4月份底以來開始反彈，5~6月期間的反彈還是比較溫和的，進(jìn)入7月份之后油脂市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷，價(jià)格突破，引發(fā)了很多關(guān)注。筆者也是在這個(gè)階段才開始全面反思，全面梳理，對(duì)油脂市場(chǎng)未來格局有了全新的看法，徹底放棄了之前的空頭思路，詳細(xì)的內(nèi)容可以參考《油脂市場(chǎng)全面再梳理》系列文章。

核心因素分析

對(duì)油脂市場(chǎng)的理解最核心的點(diǎn)在于發(fā)現(xiàn)熱點(diǎn)輪動(dòng)狀態(tài)背后是油脂市場(chǎng)格局具備了“熊”向“牛”扭轉(zhuǎn)的勢(shì)能。熊市向牛市轉(zhuǎn)變的條件肯定也不是一蹴而就的，而投資者需要耐心等待和觀察；當(dāng)勢(shì)能積蓄不夠，即使是棕櫚油出現(xiàn)2015年那樣的減產(chǎn)也不能演變成為大牛，當(dāng)勢(shì)能積蓄足夠，即使是2008年那樣的金融海嘯也不能阻擋油脂價(jià)格觸底后當(dāng)即重拾漲勢(shì)，再次上攻2008年那樣的高點(diǎn)。植物油脂行業(yè)中擴(kuò)產(chǎn)能和去產(chǎn)能是比較隱性，平常大家不容易從這個(gè)角度去思考。實(shí)際上在牛市中油棕面積就開始擴(kuò)張，可以從MPOB的未成熟面積連續(xù)比較高增長(zhǎng)可以驗(yàn)證，以及巴西大豆面積擴(kuò)張和美國(guó)、巴西大豆單產(chǎn)跳躍式增長(zhǎng)，這些是植物油脂產(chǎn)能擴(kuò)張的原因，油棕樹多年生長(zhǎng)的特性令去產(chǎn)能緩慢。

過去油脂市場(chǎng)供應(yīng)充裕的主要原因是棕櫚油的去產(chǎn)能比較緩慢，因?yàn)椴擞腿ギa(chǎn)能早已經(jīng)開始進(jìn)行，并且?guī)齑婧蛶?kù)存消費(fèi)比持續(xù)下降的很充分了，豆油去產(chǎn)能并不明顯，但是全球大豆壓榨放緩，豆油產(chǎn)量增速?zèng)]有大豆產(chǎn)量增速那么高。從15年之后，棕櫚油去產(chǎn)能也是在進(jìn)行的，但是比較隱性，15年到18年期間積蓄的勢(shì)能不夠，棕櫚油去產(chǎn)能是通過放緩面積增速和單產(chǎn)下降實(shí)現(xiàn)的，積蓄的勢(shì)能讓整個(gè)油脂市場(chǎng)的供需在20/21年變得脆弱。根據(jù)USDA口徑，2020/21年度全球植物油脂產(chǎn)增約是430萬噸，食用消費(fèi)增量約375萬噸。產(chǎn)增可能受到天氣等不確定性因素難以達(dá)到，而消費(fèi)增量可能會(huì)受到政策、宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)等因素影響上浮的概率更大。

從當(dāng)下油脂市場(chǎng)的供需狀態(tài)來看，南美豆油基差強(qiáng)勁和馬來棕櫚油累庫(kù)存預(yù)期沒有兌現(xiàn)是核心因素，由于巴西2-7月大豆出口同比增加約2000萬噸，OND剩余供應(yīng)緊張，因此南美豆油基差短期內(nèi)不容易再回到正常區(qū)間，除非需求很差。馬來棕櫚油產(chǎn)量基本符合筆者預(yù)期，而出口強(qiáng)勁卻超出預(yù)期，1-5月期間異常差的出口，反過來也說明需求國(guó)進(jìn)口少，和需求國(guó)庫(kù)存低互相驗(yàn)證，目前需求國(guó)的庫(kù)存還沒有修復(fù)，未來出口可能也不會(huì)表現(xiàn)很差。整體來看，筆者認(rèn)為馬來全年絕對(duì)庫(kù)存可能不高，庫(kù)存變化節(jié)奏就顯得不那么重要了。

來源：金融界　 作者：金融界